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维持刚性兑付 监管层还能扛多久?

2019/12/05 来源:江门信息港

导读

安邦咨询打破刚性兑付在中国是个理论上很清楚、政策上有共识,但在实践中却一塌糊涂的事情。虽然市场化要求打破刚性兑付,但各种力量仍然干扰了这

安邦咨询

打破刚性兑付在中国是个理论上很清楚、政策上有共识,但在实践中却一塌糊涂的事情。虽然市场化要求打破刚性兑付,但各种力量仍然干扰了这一市场化改革的推进。

3月下旬有媒体报道,国家打算严禁企业债违约事件发生。各省级发改委向区县级下发了紧急通知,核心内容为:“国家发改委要求各地高度重视今年企业债券本息兑付工作,并对2015年企业债券本息兑付情况进行进一步排查,绝不允许发生资本市场违约事件……请各区县立即通知辖区内发债企业和债券主承销商,对2015年企业债券本息兑付资金准备情况进行认真检查,分别形成本息兑付资金准备情况报告,加盖起草单位公章,于3月23日中午12点前报我委。”

没过多久,4月3日,中科云网发布公告称,2012年公司债券付息日及回售资金到账日为2015年4月7日,但尚有约2.406亿元资金缺口。4月6日晚间,中科云网正式公告,确认“ST湘鄂债”已构成实质性违约,成为中国本土第二个债券违约的公司。紧接着,债务违约风险蔓延至国有企业,天威保变4月21日下午发布公告,由于公司发生巨额亏损,未能按期兑付15亿元“11天威MTN2”的本年利息。这预示着天威保变终未能在17:00前筹措到8550万元的付息资金,从而成为首只违约国企债券。不过从后续处理看,经中国出面协调,天威集团获得建行贷款援助,从而平息了一场风波。但知情人士表示,建行自己也是天威债的债券持有人,“一个口袋出,一个口袋进。”

继湘鄂债和天威债之后,资本市场又迎来了年内的第三只违约债券。珠海中富实业股份有限公司5月25日晚间发布《2012年公司债券(期)兑付利息及无法按时足额兑付本金的公告》,宣布债务违约。根据公告,“12中富01”债券本期本金将无法于原定兑付日2015年5月28日按期全额支付,目前仅能够按期支付债券本金1.48亿元以及利息3115.2万元,本期兑付后还剩余4.42亿元本金未偿还,占本期债券总额的75%。

对于中富债违约对债券市场的冲击,分析莫衷一是。但可以发现,随着经济新常态的确立,市场上的信用风险正在不断累积。一季度国内经济增速降至1990年以来,投资、消费、出口三大引擎同时减速。货币政策和财政政策不断宽松,但未能阻止实体经济下滑,4月经济数据及5月PMI初值清晰地反映了这一点。由于经济未能企稳,中国企业的信用状况正在恶化。今年剩下的时间,我们可能见到更多违约,糟糕的时刻尚未来临。

企业的经营困境和信用风险的上升在银行层面早已有所反映。今年一季度末商业银行信用风险继续上升,银行不良贷款余额9825亿元人民币,较上季末增加1399亿元;不良贷款率升至1.39%,创5年新高。一季度银行新增不良贷款已达去年全年增量的56%;部分行业和地区持续承压,不良贷款加速暴露。企业经营不善,投资和贷款意愿低,又拖累了社融和M2数据。

现在的问题在于,企业风险加速暴露,维持刚性兑付的难度和代价越来越大,如果监管层仍要维持企业债不违约的话,能够兜底到几时?在今年“”上,国务院总理李克强曾经明确表示,允许个案性金融风险的发生,按市场化的原则清算。也只有打破刚性兑付,才能降低市场的无风险收益率,对于缓解融资难、融资贵大有帮助。与其让风险在未来兜不住的时候决堤,不如因势利导,逐步打破刚兑,培育市场的风险意识。

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